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Puntare a rendimenti interessanti corretti per il rischio

AXA WF Global Strategic Bonds mira a offrire agli investitori un buon livello di total return corretto per il rischio in un'ottica a medio termine. Il fondo offre esposizione ai mercati obbligazionari globali, attingendo alle competenze delle principali strategie di AXA IM in tutto il reddito fisso. Nel 2019, ha registrato un rendimento di +9,6%,1 mettendo a segno il miglior risultato annuo ad oggi, grazie soprattutto al suo posizionamento lungo in duration in un contesto di fine ciclo. Il 2020 è stato un anno proficuo, nonostante li caos generale provocato dalla pandemia e da una profonda recessione economica. Da inizio anno, il fondo segna un rialzo del 4,3% (al 30 settembre 2020),1 e si è dimostrato relativamente resiliente nella fase di mercato caratterizzata da forti vendite di marzo, cui è seguita una rotazione verso settori con tassi di rendimento più alti, in modo da approfittare della ripresa. A ciò si aggiunge un buon track record a lungo termine e uno Sharpe ratio superiore a uno a uno, tre e cinque anni, oltre che dal lancio.1

Rendimenti di AXA WF Global Strategic Bonds1

Fonte: AXA IM, al 30/09/2020. Le performance passate non sono indicative di quelle future. L'investimento sui mercati finanziari comporta il rischio di perdita del capitale investito.

 

Una tappa importante

Dalla data del lancio a maggio 2012, il fondo ha beneficiato di una continuità di gestione, con Nick Hayes alla guida in veste di Lead Portfolio Manager e con il supporto di tutta la piattaforma obbligazionaria globale di AXA IM. A questi risultati a lungo termine si è aggiunto un deciso slancio commerciale, che ha fatto più che raddoppiare il patrimonio del fondo rispetto a inizio 2019, a 1,3 miliardi di dollari il 7 ottobre 2020. L'importanza di questi afflussi di denaro durante la fase critica di marzo 2020 non è da sottovalutare. Se, da un lato, la corsa degli investitori a vendere tutto quanto possibile ha fatto temporaneamente saltare le tradizionali correlazioni tra asset class, il cuscinetto di liquidità del fondo, più corposo del solito, è stato uno strumento di protezione che ci ha consentito di disporre della liquidità necessaria nei momenti più critici, evitando così di vendere posizioni a prezzi eccessivamente scontati.

 

2020: resilienza e ripresa

Nonostante l'evidente imprevedibilità della pandemia di COVID-19, la strategia si è affacciata al 2020 con un posizionamento relativamente difensivo – espresso da una prevalenza di titoli con duration di qualità elevata – basato sulle osservazioni del gestore in un contesto congiunturale di fine ciclo. Questo posizionamento è stato un buon punto di partenza per affrontare l'iniziale ondata di forti vendite di titoli con spread elevati che ha colpito il mercato, accelerando tra febbraio e marzo.

Ciò detto, la dislocazione dei mercati registrata per un breve periodo a marzo è stata tale che tutti gli asset sono sembrati correlati al ribasso, spingendo il gestore del portafoglio a sfruttare tatticamente la flessibilità della strategia per eliminare temporaneamente quasi tutta la duration dal portafoglio. Una serie di coperture ha contribuito a mitigare il drawdown nel mese di marzo – a fronte di un rapido ampliamento degli spread, il gestore ha mantenuto elevati livelli di liquidità e ha utilizzato CDS a copertura del segmento high yield del portafoglio.

A partire da aprile, è stato avviato un processo di rotazione da quelle posizioni difensive verso opportunità d'investimento in titoli di credito HY con valutazioni interessanti, titoli finanziari subordinati e titoli dei mercati emergenti, approfittando in particolare del grandissimo numero di nuove emissioni in tutta questa fase di ripresa. Riguardo alle opportunità d'investimento di qui a fine anno, ci sono mille ragioni per essere ottimisti sul reddito fisso, una asset class potenzialmente favorita dall'ulteriore volatilità che potrebbe insorgere per via delle possibili difficoltà all'orizzonte.

 

Lungo tutta la curva, in ogni fase del ciclo

AXA WF Global Strategic Bonds vuole offrire agli investitori un'alternativa semplice e trasparente alla spesso disorientante arena delle strategie obbligazionarie genericamente orientate al total return. Il fondo può investire in tutta la curva del credito, utilizzando un sistema proprietario costituito da tre livelli di rischio ben definiti, con un intervallo di duration di 0-8 anni2. Il sistema valuta diversi strumenti a reddito fisso in base alla loro relativa sensibilità ai tassi d'interesse e agli spread, anziché attraverso la lente di un indice ponderato per capitalizzazione di mercato – consentendo all'investitore finale di accedere a potenziali fonti di alpha che non troverebbe nelle strategie riferite a un benchmark3:

·     Difensivo (0-100%)

titoli di Stato, obblig. inflation-linked

·     Intermedio (0-60%)

titoli di credito investment grade, titoli governativi di Paesi periferici

·     Aggressivo (0-60%)

high yield, mercati emergenti

 

La strategia ha anche la capacità di investire lungo tutta la curva dei rendimenti, rispecchiando le convinzioni del team. Un errore di valutazione comune identifica nei titoli di Stato strumenti d'investimento “privi di rischio”, ma è evidente che un trentennale del Tesoro USA sarà molto più sensibile ai tassi d'interesse di un'emissione equivalente con scadenza più breve. Il gestore del portafoglio mira perciò a utilizzare questo ampio spettro sfruttando tutto l'universo d'investimento del fondo, in modo da ottenere un portafoglio bilanciato e diversificato, esposto a una vasta gamma di diverse potenziali fonti di alpha.

Altrettanto critico è il fatto che il portafoglio punti a ottenere performance in tutte le fasi del ciclo, anziché cercare di mettere in atto strategie di market timing con scommesse aggressive o tecniche di ribilanciamento. Ciò potrebbe comportare performance inferiori a quelle del mercato o della concorrenza nei passaggi da una fase all'altra del ciclo ma, in un'ottica di medio-lungo termine, potrebbe essere un'ottima soluzione per investitori alla ricerca di una strategia incentrata su obbligazioni core da tenere in portafoglio per l'intero ciclo.

A fronte della probabilità che i rendimenti restino bassi anche nell'immediato futuro, e con molta incertezza per i prossimi mesi, ora potrebbe essere il momento adatto per considerare i potenziali vantaggi di una strategia obbligazionaria priva di vincoli orientata al total return.

 

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Note

1 - Fonte: AXA IM. Classe di azioni I USD, al netto delle spese ricorrenti (64 bps), con reinvestimento dei dividendi. La strategia è stata lanciata l'11 maggio 2012. Le performance passate non sono indicative di quelle future. È possibile che non tutte le classi di azioni siano registrate o disponibili in tutte le giurisdizioni. Per verificare la disponibilità, rivolgersi al consulente finanziario di fiducia.                   

2 - Queste linee guida sono per uso interno e sono soggette a modifiche senza preavviso. Si raccomanda di consultare il prospetto per una descrizione completa dei rischi e delle linee guida del fondo.

3 - Fonte: AXA IM. Difensivo / Intermedio / Aggressivo nel contesto di AXA WF Global Strategic Bonds sono termini proprietari di AXA IM e descrivono a grandi linee le modalità di suddivisione dell'universo obbligazionario investibile del fondo. Il segmento Difensivo comprende obbligazioni la cui performance dipende essenzialmente dalle oscillazioni dei tassi d'interesse, come i titoli di Stato. Il segmento Intermedio comprende le obbligazioni la cui performance dipende da una combinazione di tassi d'interesse e di spread di credito, come le obbligazioni societarie investment grade. Il segmento Aggressivo comprende obbligazioni la cui performance è essenzialmente legata agli spread di credito. Le descrizioni sopra riportate rappresentano esclusivamente il nostro approccio strategico e non sono linee guida interne, per cui non esprimono gli obiettivi d'investimento dichiarati nel prospetto. Si raccomanda di consultare il prospetto per una descrizione completa dei rischi e delle linee guida del fondo

 

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